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【华鑫周视点】极致难持续,静候新均衡
日期:2022-08-23 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩、杨芹芹

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投资要点

本周(8.15-8.20)市场先扬后抑,各宽基指数走势继续分化,上证指数下跌0.57%,以小盘风格为代表的中证1000和国证2000指数小幅收涨。行业层面,电力设备领涨,农林牧渔、公用事业、房地产紧随其后。美容护理、计算机、医药生物跌幅靠前,均超3%。

 

1、极致小盘风格后续如何演绎?

小盘风格占优的支撑还在:经济增速放缓,“资产荒”逻辑强化;超预期降息,剩余流动性充裕。当前M2-社融增速差创下历史高位,后续走势取决于需求的修复和政策的力度。

但极致小盘风格或面临挑战:从市场交易来看,以国证2000为代表的小盘风格交易拥挤度分位已处于历史高水平,风险值得警惕;从市场情绪来看,光伏的一致性共识遭遇冲击,难以形成合力,极致分化行情难以为继。

 

2、5年期LPR非对称降息可期,关注中报业绩扰动

本周MLF超预期调降释放出重要信号,宏观政策重心从财政转向货币,8月LPR调降可期,且大概率是非对称降息,1年期调降10BP,5年期LPR调降15-20BP,核心原因是稳地产和宽信用。

与此同时,中报业绩的公布进入冲刺阶段,业绩较差的公司通常会拖到最后,下周业绩下行风险仍值得警惕。LPR降息幅度或将成为对冲业绩下行风险的重要因素。

 

3、休整进入后半程,风格趋于均衡

业绩风险加速出清,宽货币稳增长信号明确,A股休整进入后半程,静待稳地产效果显现。

市场风格趋于均衡,关注两条主线:一是寻找业绩确定性较高的行业,关注煤炭、火电、电力设备、家用电器、汽车等盈利预期强劲的行业。二是受益于LPR降息和稳地产的相关行业,关注地产链和非银金融。

 

风险提示

1)宏观经济加速下行

2)政策不及预期

3)地缘冲突大规模爆发

 

报告正文

本周(8.15-8.20)市场横盘震荡,各宽基指数走势继续分化,上证指数下跌0.57%,科创50大幅下挫3.29%,创业板指上涨1.61%,另外以小盘风格为代表的中证1000和国证2000指数也小幅收涨。行业层面,电力设备(+4.18%)领涨,农林牧渔(+4.17%)、公用事业(+4.03%)、房地产(+3.29%)紧随其后;美容护理(-4.36%)、计算机(-3.62%)和医药生物(-3.31%)跌幅居前。

 

01极致小盘风格后续如何演绎?

小盘股对于剩余流动性较为敏感。当M2同比与社融存量同比增速差走阔时,小盘风格相对大盘风格的优势展现,特别是在2014年5月至2016年5月期间,剩余流动性经历了由多至少,又底部回升的过程,对应A股市场的风格可以发现,小盘股的相对走势也呈现出V字形态,与剩余流动性走势高度一致。

 

“资产荒”逻辑强化,剩余流动性充裕,小盘风格表现占优。此轮小盘行情从2021年初开启,M2-社融增速剪刀差开始走阔,直至2022年4月剪刀差由负转正,小盘风格走势更为陡峭。7月在基数和财政发力的影响下,M2增速进一步上行,新增社融却超季节性回落,M2-社融增速剪刀差来到历史较高水平,当前充裕的剩余流动性给予了小盘风格上行动力。

 

从剩余流动性角度来看,短期小盘行情支撑还在。当前M2-社融增速差创下历史高位,主要是季节性和断供风波等突发性因素的共同作用。为了稳地产稳增长,MLF超预期降息,流动性仍较为充裕。在稳地产成效未能充分显现之前,M2-社融剪刀差还会存在。后续M2-社融增速差是否会收敛,仍需观察需求的修复和政策的力度。

 

从市场交易层面来看,极致小盘风格面临挑战,恐难以为继。从小盘风格交易拥挤度来看,国证2000指数&中证1000指数与创业板指的拥挤度从2022年5月开始分化,并且愈演愈烈,虽然近期创业板指的交易拥挤度有所回升,但国证2000和中证1000拥挤度分位仍远高于创业板指,当前小盘风格交易拥挤度已处于历史高位,较为脆弱,其中的风险值得警惕;从市场情绪来看,光伏行业内部竞争加剧,行业格局受到扰动,再叠加光伏龙头公司的事件影响,光伏的一致性共识遭遇冲击,而中证1000指数中光伏行业的贡献度较高,光伏行业冲击或将传导影响小盘风格投资者情绪,短期来看市场难以形成合力,极致分化行情难以为继。

 

02下周关注LPR降息力度和中报业绩扰动

本周逆回购、MLF超预期调降后,货币宽松大方向得以确认,下周LPR非对称降息可期。7月较弱的经济金融数据倒逼央行“双降”,其中社融数据总量和结构同步恶化,表现出融资主体需求不足,复苏基础较为薄弱。特别是地产数据全面回落,居民端中长期贷款延续下行,稳地产还需发力。我们认为在MLF超预期调降的背景下,8月份LPR调降可期,且大概率是非对称降息,1年期调降10BP,5年期LPR调降15-20BP,核心原因是地产下行压力再度凸显,调降房贷利率激发按揭贷款的必要性提升,宽信用还需宽货币配合。

 

八月末,中报业绩的公布进入冲刺阶段,谨防业绩下行风险。通过此前我们在《当社融回踩遇上业绩下修,A股将如何选择?》中的历史复盘,可以发现在业绩下行区间,财报密集公布对于市场会形成冲击,。从下周开始(8.23),A股中将有76%的上市公司公布中报,特别是有些业绩表现较差的上市公司业绩公告通常会拖到最后几天,对市场扰动值得警惕。LPR降息幅度或将成为对冲业绩下行风险的重要影响因素。

 

03休整进入后半程,风格趋于均衡

业绩风险加速出清,宽货币稳增长信号明确,A股休整进入后半程,静待稳地产效果显现。市场风格趋于均衡,关注两条主线:

 

一是寻找业绩确定性较高的行业,关注煤炭、火电、电力设备、家用电器、汽车等盈利预期强劲的行业。从盈利修正宽度来看,周期行业盈利高增预期较强,特别是煤炭行业在水电供给匮乏的影响下,火电发电量回升,带动电煤需求上升,行业盈利修正宽度维持高位;电力设备的盈利修正宽度在7月底短暂下行后重回高位,新能源相关行业景气度不减;此外,家用电器、汽车、医药生物和美容护理行业盈利预期明显改善,消费风格盈利稳定的特征或将在此阶段展现优势。

 

二是受益于LPR降息和稳地产的地产链和非银金融。LPR降息特别是5年期LPR非对称式降息将改善房地产行业的悲观预期,房地产及地产链相关行业阶段性修复可期。此外,货币政策再度发力,流动性积极预期,利好券商等非银金融。

 

04风险提示

(1)宏观经济加速下行

(2)政策不及预期

(3)地缘冲突大规模爆发

 

报来源与身份介绍

证券研究报告:《极致难持续,静候新均衡》

对外发布时间:2022年8月21日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩 SAC编号:S1050521120005

朱珠 SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹 SAC编号:S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩:11年研究经验,研究所所长、首席分析师。

杨芹:经济学硕士,7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏:金融学硕士,2022年7月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所,从事中观行业研究和微观流动性追踪。

 

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