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投资要点

历史业绩下行区间，业绩扰动能否弱化？

2019年在业绩公布后政策转向叠加事件冲击，经济预期由强转弱，市场开始回调。

2021年三季报公布后经济企稳，市场逐步修复。

2022年一季报公布后稳增长持续发力，经济增长信心较强，市场大幅反弹。

本轮中报进入尾声，A股该如何选择？

结合此前三轮盈利下行周期的业绩披露来看，经济预期的强弱决定了业绩公布后的市场走势。我们认为本轮中报出清的过程会与2021年三季报相似。

外部环境：全球央行会议中，鲍威尔态度并没有表现出很鹰的态度，但是打破了市场对于2023年降息的幻想，9月加息仍存不确定性，加息75BP概率提升。中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂时解除。

国内：LPR降息或助力8月社融数据修复，824国常会推出“稳增长2.0组合拳”，提出增加5000亿元专项债务限额和3000亿元新增政策性开发性金融工具，经济弱复苏预期修正。

已公布的业绩中有哪些行业配置线索？

已公布业绩中，新旧能源上游行业业绩高增，高景气成长增速仍然居前。从分析师一致预期来看，消费和高景气成长上调盈利预期。

以业绩为线索，高景气成长增速不减，消费行业预期改善，建议行业均衡配置。消费中建议关注美容护理、社会服务、商贸零售和食品饮料，成长中建议关注中长期高景气的光伏、风电、储能、锂电等新能源产业链。

风险提示

1）宏观经济加速下行

2）政策不及预期

3）地缘冲突大规模爆发

报告正文

本周（8.22-8.26）市场震荡下行，宽基指数多数下行，上证50小幅收涨0.03%，上证指数收跌-0.67%，小盘风格极致行情中断，中证1000和国证2000指数下跌超3.5%。行业方面，受极端天气影响，能源和粮食关注度提升，煤炭（+6.56%）、农林牧渔（+3.10%）、石油石化（+2.57%）领涨；社会服务、美容护理、食品饮料等消费行业涨幅次之；成长行业出现回调，电子（-6.11%）、国防军工（-5.53%）、电力设备（-5.14%）跌幅居前。

我们连续两周的周观点《当社融回踩遇上业绩下修，A股将如何选择？》《极致难持续，静候新平衡》中均有提示，中报密集公布，寻找确定性暂避风险。

01中报接近尾声，市场何去何从？

1.1中报业绩已过半，下周还有多少？

2022年中报业绩已经接近尾声，大量上市公司将在下周密集公布。截至8月27日，本次中报已有3305家上市公司公布业绩，下周来到业绩公布的最后阶段，仍有1596家上市公司即将公布业绩。

1.2历史业绩下行区间，业绩公布后市场怎么走

2019年在业绩公布后政策转向叠加事件冲击，经济预期由强转弱，市场开始回调。2019年初全面降准，紧接着社融数据大超预期，3月又迎来增值税减免新政，整体市场对于经济上行的预期较为积极。在2019年3月底，2018年报的密集公布对于市场形成了较大影响，上证指数在此期间宽幅震荡。在2018年报落地之后，经济预期向好的趋势并没有被打断，市场重回上行，增值税减免实施进一步推升了市场情绪。转折发生在4月19日，政治局会议释放出货币政策转向的信号，市场预期被扭转，市场情绪急转而下，上证指数拐头向下，后续4月PMI数据也出现回落，市场信心不再。叠加5月特朗普称要对华加征关税，虽然5月初有定向降准，但市场整体预期较弱的情况下，上证指数延续震荡走弱。

2021年三季报公布后经济企稳，市场逐步修复。2021年三季度双控、限电等政策因素作用下，终端需求明显放缓，新增专项债也投放不足，经济下行的压力延续，在2021年三季报密集公布期间（10.26-10.29）上证指数下挫了2.53%。由于市场前期对于经济的预期较弱，在业绩公布前后也没有明显的政策利好，因此在10月底业绩落地后，市场仍然延续了下行趋势。直至11月10日金融数据的公布，社融数据企稳，其中居民中长期贷款止跌回升，市场对于经济下行的担忧才有所缓解，后续市场开启了向上修复。

2022年一季报公布后稳增长持续发力，经济增长信心较强，市场大幅反弹。2022年初稳增长逐步推进，但在俄乌冲突扰动下，震荡下行，直至3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对经济、房地产、中概股、平台经济、港股、资本市场等问题进行了全面的回应，市场情绪明显改善。3月底，上海疫情加重，市场情绪再度恶化，又逢一季报公布，市场在情绪和业绩双重压制下大幅下行。但随后429政治局会议坚定了经济增长目标，从经济到资本市场都有明显的呵护，并且4月至6月间，市场多部委接连发声，涵盖外贸、消费、基建、地产、就业等多领域的政策“组合拳”持续发力，以稳定市场预期，因此可以看到业绩风险出清后的大幅反弹。

1.3此轮中报披露后，市场走势怎么看？

结合此前三轮盈利下行周期的业绩披露来看，经济预期的强弱决定了业绩披露后的市场走势，本轮中报扰动与2021年三季报相似。LPR降息或助力8月社融数据修复，经济弱复苏预期修正，市场有望企稳上行。下周中报业绩进入尾声，伴随中报业绩风险的出清，经济预期的强弱将指引后续市场的走势。从外部环境来看，全球央行会议中，鲍威尔态度并没有表现出很鹰的态度，但是打破了市场对于2023年降息的幻想，9月加息仍存不确定性，加息75BP概率提升；中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂时解除。从国内经济来看，8月LPR降息，特别是5年期LPR的下调，给予了企业中长期贷款回暖的动力，也传达出稳地产和促需求的政策信号；此外，824国常会推出“稳增长2.0组合拳”，提出增加5000亿元专项债务限额和3000亿元新增政策性开发性金融工具。在降息和政治局会议的共同助力下，剩余流动性保持充裕，稳增长积极信号明确，市场对于经济的悲观情绪或将得到缓解，待此轮业绩公布后，市场有望企稳上行。

02行业选择：已公布的业绩中有何线索？

2.1已公布业绩中，煤炭有色占优

新旧能源上游行业业绩高增，高景气成长增速仍然居前。从已公布的上市公司业绩来看，煤炭和有色金属行业增速中位数领先，有色金属行业业绩增速均值远高于中位数，说明行业内业绩增速分化严重，不乏业绩特别亮眼的公司；通信、电力设备、国防军工和电子业绩整体居前，电子行业相较于一季度环比明显改善；地产链和受疫情影响的服务业消费行业业绩表现较弱。

2.2哪些行业上调了盈利预期？

消费和高景气成长上调盈利预期。从分析师一致预期来看，消费风格中，农林牧渔、商贸零售、家用电器行业上调了业绩增速预期；电力设备、通信和国防军工这类高景气成长行业仍有增速上行的空间。

以业绩为线索，高景气成长增速不减，消费行业预期改善，建议行业均衡配置。一方面，高景气成长特别是小盘成长股当前拥挤度较高，对于外围风险较为敏感；另一方面，国内疫情有所有所好转，叠加中秋国庆双节将至，消费行业景气度有望提升。建议均衡配置，消费中建议关注美容护理、社会服务、商贸零售和食品饮料，成长中建议关注中长期高景气的光伏、风电、储能、锂电等新能源产业链。

03风险提示

（1）宏观经济加速下行

（2）政策不及预期

（3）地缘冲突大规模爆发

研报来源与身份介绍

证券研究报告：《中报进入尾声，市场如何选择？》

对外发布时间：2022年8月28日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

谭倩 SAC编号：S1050521120005

朱珠 SAC编号：S1050521110001

本报告联系人：

杨芹芹 SAC编号：S1050121110002

宏观策略组简介

谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事中观行业研究和微观流动性追踪。

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