l 重点关注

央行月末意外开展2000亿元MLF，债市收益率全面下行。周一，央行公告称为维护月末流动性平稳，开展2000亿元MLF和1500亿元逆回购。令市场意外的是，首先央行今年以来一般是在月初和中旬续作MLF，在月末开展MLF操作较为罕见。其次，11月末的跨月压力并不大，周五DR001非跨月资金只有0.8178%的情况下，跨月的DR007也仅为2.3676%，较上月同期低了12.86BP，并未明显的存在跨月压力。再次在刚刚公布的第三季度货币政策执行报告中，一系列货币政策回归正常化的表述，使得市场对未来流动性产生了边际转紧的预期，但此次MLF意外操作却再次释放了偏松的信号。

提前对冲下月上缴准备金和MLF到期。12月7日将有3000亿元MLF到期，同时7日也是银行上缴准备金的时间，央行公告称将于15日开展MLF对12月的到期量进行一次续作。则可能在15日之前造成银行体系流动性紧张的情况，此次提前续作有利于保证这段时间内的流动性稳定。

投放长期资金应对银行负债端压力。央行投放长期资金也有利于缓解银行负债端的压力，目前6个月AA级存单收益率高达3.5%，创19年8月以来新高，并已经与10年期国债收益率倒挂；6个月AAA级存单收益率也达到3.3%，并创18年12月以来新高。银行端负债压力在最近几个月有所加大，央行通过MLF投放长期资金有利于缓解银行的负债端压力。

如何理解当前货币政策的取向。在银行负债压力明显较大的情况下，央行货币政策执行报告删除了“降准”表述，并在实际操作中也采用了MLF而非降准来缓解银行端的负债压力。我们理解，央行的此次操作一方面体现了维护流动性市场稳定的意图，也是对市场过分紧缩预期的纠偏。当前经济复苏进程继续，央行对通胀和汇率波动也没有表达过多的担忧，货币政策的主要目标也主要回归长期目标。即稳定宏观杠杆率，有序打破刚兑预期，才能将资金引导至更有效率的地方，提高资源配置效率，实现金融更好的服务实体经济和高质量的经济发展。在这个过程中一方面需要相对偏紧的货币总量来控制杠杆和破除刚兑，另一方面也需要及时有效的维护流动性平稳，避免发生系统性金融风险。因此我们认为，未来在较长一段时间内，当宏观经济没有成为货币政策掣肘因素的时候，我们都将面临货币政策的紧平衡，而此次MLF的提前续作也并未超出这一货币政策取向的范畴。就债市而言，我们认为短期对债市的提振较为明显，但中长期货币政策的取向并未因此发生改变。金融委会议之后我们提出，将有望迎来修复性行情，后续来看我们认为将回归震荡趋势为主，流动性引导长端利率持续下行的可能性并不大。

l 市场回顾

利率市场：

11月30日央行开展7天逆回购1500亿元，当日逆回购到期400亿元，净投放1100亿元，另外意外续作MLF资金2000亿元。隔夜跨月资金价格小幅上行，7天和14天回购利率显著回落。央行意外续作MLF对市场提振较大，虽然11月PMI十分强劲，但并未对债市带来打压。利率债集体下行，10年期国债和10年期国开收益率下行幅度较大，国债期货涨幅较大。

一级发行方面，周一无利率债发行。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行7.94BP，5年期国债到期收益率下行8.14BP，10年期国债收益率下行5BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行7.08BP，5年期国开债到期收益率下行5.24BP，10年期国开债收益率下行4.75BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨25.6BP，DR007下行6.3BP，DR014下跌32.2BP。R001上涨36.5BP，R007下跌10.8BP。R007与DR007利差缩小4.5BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天高开低走，上午小幅高开后全天单边上行，全天几乎以最高价收盘。10年期主力合约上涨0.44%，5年期主力合约收涨0.4%，2年期主力合约上涨0.22%。

信用市场：

一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行47只，金额460.0亿元，昨天，3只推迟及取消发行债券。

二级市场，11月30日，多数信用品种到期收益率下行，但因下行幅度低于利率债下行幅度，信用利差被动拉升。1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行5.69BP，AA+上行4.69BP，AA上行4.69BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行3.58BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.17BP，AA+上行1.17BP，AA上行0.17BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.26BP，AA+上行6.26BP，AA上行5.26BP。3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行4.49BP，AA+上行1.48BP，AA上行2.48BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.24BP，AA+上行1.24BP，AA上行2.24BP。

转债市场：

11月30日，中证可转债指数与上一日持平，成交355亿元，较前一日有所上升。上涨109家，下跌137家。其中涨幅较大的有宏辉转债（14.68%）、上机转债（7.79%）、美联转债（5.27%），跌幅较大的有裕同转债（-14.43%）、万里转债（-6.18%）、今飞转债（-5.58%）。

l 信用重大信息

海发集团，涉及债项：18西发债，东方金诚上调海发集团主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。

广东太安堂药业，涉及债项：16太安债，中诚信国际将公司的主体信用等级由AA调降至A+。

l 风险提示：国内货币政策宽松不及预期。