l 重点关注

11月份出口增速反弹，进口小幅回落。中国1-11月出口（以人民币计）总值16.13万亿元，同比增3.7%，前值增长2.4%，增速继续反弹；1-11月进口总值12.91万亿元，同比降0.5%，与前值持平；进出口总值29.04万亿元人民币，同比增长1.8%，前值同比增长1.1%。中国11月出口（以人民币计）同比增14.9%，前值增7.6%；进口同比降0.8%，前值增0.9%。以美元计，11月出口同比增长21.1%，前值增长11.4%，出口同比增长4.5%，前值同比增4.7%。人民币对美元汇率有所升值，使得人民币计价的进出相较美元计价的增速更低。

机电产品、汽车、塑料制品、家具、服装、玩具、箱包等出口增速反弹，纺织品、成品油出口增速回落。前11个月，我国出口机电产品9.57万亿元，增长5.4%，前值增3.8%，占出口总值的59.3%。其中，出口自动数据处理设备及其零部件1.31万亿元，增长10.7%，前值增10.5%；手机7706.7亿元，下降0.7%，前值降4.6%；汽车（含底盘）975.4亿元，下降3.7%，前值降6.7%。同期，出口包括口罩在内的纺织品9892.3亿元，增长33%，前值增34.8%；服装8610.7亿元，下降6.2%，前值降6.9%；塑料制品5277.8亿元，增长20.1%，前值增18%；家具3650.7亿元，增长11.2%，前值增7.9%；鞋靴2189.4亿元，下降21.3%，前值降22%；玩具2104.8亿元，增长6.8%，前值增长3%；箱包1279.5亿元，下降23.8%，前值降25%。此外，出口成品油5593.2万吨，减少6.9%，前值降3.4%；钢材4882.6万吨，减少18.1%，前值降19.3%。

对东盟进出口增速继续小幅上升，欧洲和美国进出口大幅反弹。今年1-11月对东盟出口同比增长5.8%，较1-10月累计同比提高0.5%；对美国出口累计同比增长5.7%，较1-10月大幅反弹4.1%；对欧盟出口累计同比增加5.7%，较1-10月反弹2%。今年1-11月对东盟进口累计同比增长5.2%，较1-10月提高0.4%；对美国进口累计同比增长6.1%，较1-10月增速大幅反弹2.8%；对欧盟进口累计同比增长0.2%，较1-10月反弹1.6%，增速由降转升。

外贸数据维持强劲，结构进一步回归正常化。11月外贸数据十分强劲，体现出两个明显的特点：第一，贸易品类正在回归正常化。包括口罩在内的纺织品出口虽然维持了33%的高增速，但增速较前值有所下降，除此之外大部分品类的出口增速均有所上升或降幅收窄，显示恢复性增长仍在持续，而口罩等防疫物资对出口的贡献有所下降。第二，对欧美贸易大幅反弹，贸易格局进一步恢复正常化。今年前三个季度对欧美的进出口增速远不及对东盟，但在近两个月大幅反弹，对欧美进口和出口的累计同比部分数据接近或反超对东盟。因此我们认为当前数据反映出外贸复苏进程仍在持续，恢复性增长尚未结束。对债市而言，经济持续边际改善仍在预期之中，短期并未带来太大扰动，但随着经济复苏的进程越长，货币政策进一步边际放松的概率则越小。近期央行在积极投放流动性维持资金价格稳定的同时，也在市场资金价格偏低的时候予以及时的回笼，资金价格整体仍然维持在央行的合意区间之内。另外，通胀因素来看，一方面CPI在4季度短暂转负具有较高的确定性，另一方面大宗价格上涨也可能引发PPI和核心CPI回升的担忧，市场的通胀预期可能产生一定的分歧。我们维持对利率市场中期震荡的判断。

l 市场回顾

利率市场：

12月7日央行开展7天逆回购500亿元，当日逆回购到期1500亿元，净回笼1000亿元，另有3000亿元MLF到期，周一合计净回笼量较大。银行间市场资金价格有所上行，利率债多数上行，国债期货收跌。

一级发行方面，周一没有利率债招标

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.94BP，5年期国债到期收益率上行1.05BP，10年期国债收益率上行0.5BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行1.27BP，5年期国开债到期收益率上行0.07BP，10年期国开债收益率上行0.5BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨26.8BP，DR007上涨2.9BP，DR014上涨5.8BP。R001上涨27.1BP，R007下跌2.6BP。R007与DR007利差缩小5.5BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天维持弱势震荡，上午小幅低开后震荡下行，下午维持弱势震荡，全天收跌。10年期主力合约下跌0.14%，5年期主力合约收跌0.11%，2年期主力合约下跌0.03%。

信用市场：

一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行36只，金额441.4亿元，昨日，4只推迟及取消发行债券。

二级市场，12月7日，多数信用品种到期收益率下行，信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.39BP，AA+下行0.61BP，AA下行0.61BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行1.25BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.26BP。1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.41BP，AA+上行0.59BP，AA上行0.59BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.09BP，AA+下行1.09BP，AA上行0.91BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.33BP。

转债市场：

12月7日，中证可转债指数下跌0.21%，成交302亿元，较前一日有所上升。上涨85家，下跌154家。其中涨幅较大的有上机转债（13.27%）、英科转债（7.03%）、宏辉转债（6.4%），跌幅较大的有通光转债（-2.72%）、博世转债（-2.68%）、正裕转债（-2.51%）。

l 信用重大

永煤控股，涉及债项：19永煤MTN001，中诚信国际将公司主体信用等级由BB调降至B，并继续列入可能降级的观察名单。

风险提示：国内政策宽松不及预期。