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投资要点 

中央经济工作会议的八大看点

1）大力提振市场信心：2023年经济总体回升，稳增长重要性提升，改善预期和提振信心是第一步。

2）加大宏观调控力度：财政加力，中央财政是加杠杆主力；货币精准，总量有空间结构更可期。

3）促进消费更为优先：恢复消费场景、提升消费意愿、提高消费能力，三位一体促进消费复苏。

4）产业发展安全并举：利好半导体、信创、工业母机等国产替代领域。

5）聚焦科技自立自强：前沿技术加速攻关，教育、科技、人才三位一体科教兴国。

6）助力地产平稳着陆：首提“三保”，防范化解优质头部房企风险，“房住不炒”后置。

7）支持平台经济发展：2020强监管-2021重规范-2022常态化，措辞更加积极友好，平台经济有望重振。

8）深化国资国企改革：完善中国特色国企治理，提高国企核心竞争力，助力上市国企价值回归。

重磅会议提振信心，关注A股四大主线

从近十年中央经济工作会议后市场的表现来看，短期对于市场的提振作用明显，风格表现大盘优于小盘，价值优于成长。历届中央经济会议为来年定下的产业政策基调，很大程度指明了接下来的市场投资主线。

建议关注本次中央经济工作会议指向的四大投资主线：

① 促消费：结合疫后复苏，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；

② 稳地产：优质头部房企、地产后周期的消费建材、工程机械、家电家居等；

③ 产业安全：信创、半导体材料与设备、工业母机、军工、储能等；

④ 数字经济：港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化的国资云、数据交易、数据安全等。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反

2022年中央经济工作会议的八大看点

2022年中央经济工作会议是新常委班子的第一次中央经济工作会议，具有“承前启后”意义，明确了新领导班子的施政方向和明年政策定调与主要工作。总体来看，发展是硬道理，短期稳增长的重要性明显提升，但也兼顾了中期供给侧结构性改革和长期高质量发展。有以下八大看点值得关注：

1.1

大力提振市场信心

虽然三重压力还在，内外扰动犹存，但本次会议对于明年经济定调较为明确，要求经济总体回升，稳增长重要性提升，预计2023年GDP目标会定在5%或以上。疫后休养生息，改善预期和提振信心是第一步。“大力提振市场信心”的提法虽较为罕见，但信号意义明显，特别是在当前市场信心和预期偏弱的背景下，信心比黄金更重要。对于市场信心提振和预期改善，会从政策、舆论、社会环境三个层次着手，切实落实“两个毫不动摇”，充分对话，凝聚共识，形成合力，才能共度难关。

1.2

加大宏观调控力度

2023年稳增长、供给侧结构性改革和高质量发展，当然离不开宏观政策的助力，财政货币协调配合。积极财政是明年政策的主要发力点，也是恢复经济活力的重要途经。今年“加力提效”的定调比去年“提升效能”更加积极，要求加大支出强度，赤字规模和专项债会加码，预计赤字率会上调到3%或以上。中央财政是加杠杆主力，通过中央财政加杠杆带动总需求回升和市场信心修复。同时会加大对地方的转移支付，推动财力下沉，让资金流向最需要的地方，提高财政资金的使用效率。

货币政策总体节奏从灵活适度到精准稳健，总量有空间结构更可期。相较于“灵活适度”，“精准稳健”的措辞传递出货币政策将中性偏松，接下来的工作重点仍旧是继续宽松，保证合理的流动性水平，这就意味着降准降息还有空间，特别是岁末年初。但后续或将以结构性工具为主，定向支持中小企业和科技创新。

1.3

促进消费更为优先

促消费是扩内需的首要选择。恢复消费场景、提升消费意愿、提高消费能力，三位一体促进消费复苏。2023年将要重点恢复社会消费活力，主要从以下三个方面出发：一，恢复消费场景，通过进一步优化防疫措施，合理统筹规划，保障群众用药就医，确保平稳度过流行期，以保证实体经济线下场景能够顺利重启；二，提升消费意愿，以消费券、消费补贴等手段，增加消费机会，刺激民众主动消费，恢复消费信心，进一步支持住房改善、新能源汽车和养老服务，优化消费结构，保障消费者的消费能力与意愿能够匹配；三，提高消费能力，需要保证就业率稳定，落实就业优先政策，确保人力资源流入，同时缓解结构性失业所带来的影响，为困难企业提供相应补贴，以维持民众收入水平。

1.4

产业发展安全并举

传统产业改造升级，新兴产业培育壮大，落实二十大产业安全部署。“狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节”，产业政策要发展与安全并举，要优化当前对产业扶持的政策实施方法，对传统产业要继续进行创新升级，对新兴产业加大扶持力度，确保新兴产业培育的持续投入，同时填补与加强产业链条中的空缺部分和弱势部分。结合二十大关键词，半导体、信创、工业母机等国产替代领域有望成为产业政策的重点扶持方向。

1.5

聚焦科技自立自强

前沿技术加速攻关，三位一体科教兴国，实现科技自立自强。科技自立自强是促进发展大局的根本支撑，也是高质量发展的基础。当前前沿技术攻关方向较为明确，为新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等。接下来重点是统筹教育、科技、人才三位一体，完善新型举国体制，厘清政府和企业在创新驱动发展战略中的角色定位，增强协同配合，推动重点领域项目、基地、人才、资金的一体化配置，为科技创新集聚力量。

1.6

助力地产平稳着陆

“三保”突显稳地产决心，“房住不炒”后置。房地产市场平稳发展是有效防范化解重大经济金融风险的前提。本次中央经济工作会议首次就房地产提出“三保”政策，表明保交楼仍是稳定需求侧信心的基础，是保民生的重要举措，更是房地产市场稳定的前提。另外对优质头部房企较为呵护，要满足房地产行业的合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。再提“房住不炒”，但位置明显后移，也是首次。表明当前房地产的当务之急是稳，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。所谓新发展模式，通过“购买+租赁+保障”多轨并举，建立健全房地产长效机制。

1.7

支持平台经济发展

对平台企业的态度出现了积极转变，平台企业重获支持。经过2020年的强监管，“反垄断和防止资本无序扩张”、2021年的重规范，对资本设置“红绿灯”，平台经济发展日趋规范，进入常态化监管阶段，所以本次会议对平台经济的定调较为积极友好，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，利好数字经济。平台经济是我国数字经济发展的重要组成部分，已经渗透到个人消费生活、金融等诸多方面，在全球数字竞争加剧、中国经济面临疫情冲击的当口，平台经济在稳增长、稳就业、促创新中将发挥重大作用。

1.8

深化国资国企改革

深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。在国企改革三年行动中，发改委推进国企增量混改，新能源相关行业民营企业参与混改的深度和广度都有大幅提升，阶段性成效突出。后续国资国企改革将完善中国特色国企治理  ，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。成立国有资本投资运营公司，提高资金使用效率，通过投资实业拥有股权，通过资产经营和管理实现国有资本保值增值。通过完善中国特色现代企业制度、推进国有经济布局优化和结构调整、健全市场化经营机制等，在中国特色估值体系重构过程中实现上市国企价值回归。

重磅会议提振信心，关注A股四大主线

从近十年中央经济工作会议后市场的表现来看，短期对于市场的提振作用明显，风格表现大盘优于小盘，价值优于成长。从2012年以来，中央经济工作会议之后20个交易日，上证指数上涨概率较大，且涨幅明显；沪深300中短期胜率和涨幅高于中证1000，价值风格中短期超额收益表现优于成长风格，价值风格的超额收益在T+5日和T+20日的胜率高达50%和70%。

历届中央经济会议为来年定下的产业政策基调，很大程度引导了市场的投资主线。我们总结提炼出2012年以来的中央经济工作会议中关于产业政策的关键词，并选取申万一级行业表现较优的行业（T+20/60/250涨幅居前）。结合中央经济工作会议的定调和行业表现，可以发现二者的关联性很强，往往产业政策的方向即市场投资主线，且主线之下，各行业有短中长期轮动。

结合上述分析，建议关注本次中央经济工作会议指向的四大投资主线：

① 促消费：结合疫后复苏，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；

② 稳地产：优质头部房企、地产后周期的消费建材、工程机械、家电家居等；

③ 产业安全：信创、半导体材料与设备、工业母机、军工、储能等；

④ 数字经济：港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化的国资云、数据交易、数据安全等。

市场复盘：宽基指数和赛道板块震荡下行

本周市场震荡下行，宽基指数全部呈下跌势态，其中中证1000和科创50下跌幅度最大。本周宽基指数全部呈下跌趋势，其中上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000分别下跌1.22%、1.80%、0.68%、1.94%、2.33%、2.19%、1.10%、2.41%、1.08%。

行业层面，本周大部分行业呈下跌趋势。本周，有色金属、电力设备、基础化工、建筑装饰、煤炭跌幅居前，分别下跌4.33%、3.77%、3.35%、2.89%、2.83%。仅社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物小幅上涨，涨幅分别为2.92%、1.75%、0.80%、0.51%、0.36%。

估值方面，本周大部分行业估值呈下降趋势。社会服务、食品饮料、农林牧渔PE当前值分别上升1.03X、1.02X、1.01X，此外，除了美容护理、医药生物、商贸零售、交通运输行业PE当前值在1X内小幅变动，其他行业均下跌。其中有色金属、电力设备、基础化工、煤炭行业PE当前值分别下降至0.96X、0.96X、0.97X、0.97X，大幅落后于市场。

情绪总览：交投降温，但未显恐慌

本周（12.12-12.16）市场交易活跃度大幅下滑，前两周表现活跃的交易型资金收敛。本周市场情绪降温，资金层面，外资延续小幅净流入，杠杆资金净流入收窄，融资交易情绪降温，公募基金可用余额大幅增加，交易型和配置型资金同步减少。

2020：2次降息2次降准+抗疫特别国债+消费券和新能源车补贴

政策组合：2020年我国货币政策维持宽松，全年两次降准两次降息；发行1万亿元抗疫特别国债，对支持疫情防控起到了积极作用；发放300亿元消费券，提供新能源车的购置税补贴。

股市表现：疫情砸出“黄金坑”，全年指数大幅上涨，创业板指涨超64%，涨幅领先；行业层面，股市资金抱团，新能源、白酒、军工、医美等热门赛道领涨。

4.1

交投活跃度：成交额、换手率均大幅下降

成交额和换手率大幅下降。本周日均成交额为8133.60亿元，环比下降1632.44亿元；日均换手率为1.07%，环比下降0.2319个百分点，日均成交额与换手率均处于近三个月较低水平，交投活跃度大幅回落。

4.2

恐慌：国内恐慌情绪缓解，海外略有上升

本周50隐波下调，恐慌情绪继续缓解；VIX指数触底反弹，海外恐慌情绪略有上升。平均上证50ETF隐含波动率为19.68，环比下降0.43，本周恐慌情绪继续缓解，截至本周五，已恢复至标准水平；平均VIX指数为22.83，环比上升0.34，指数继续上升，海外恐慌情绪有小幅上升。

4.3

内资：净买入、融资交易占比均小幅下降

本期融资余额略有下降，融资交易占比小幅下降。具体来看，本期杠杆资金净流入56.12亿元，环比净流出21.19亿元，两融资金净流入额略有下降。买入额占A股成交额7.02%，环比下降0.34%，本周融资交易占比小幅下降。

本周基金新发规模大幅上升。具体来看，本周偏股型基金发行67.73亿元，环比上升57.7亿元，新发基金规模再次大幅上升。

偏股型基金可用现金延续增加。具体来看，本周偏股型基金可用现金3,014.10亿元，环比上升299.91亿元。

ETF资金净流入规模大幅增加。具体来看，本期ETF资金净流入106.47亿元，环比增加75.81亿元。自8月下旬以来ETF资金持续保持净流入。

4.4

外资：延续窄幅净流入

本周北上资金延续窄幅净流入。具体来看，本周北上资金净流入56.65亿元，环比净流出8.85亿元。本周北上资金有小幅环比净流出，近一个月北上资金震荡幅度较大，但始终保持净流入水平。

资金行业选择：外资偏消费，内资偏价值

本期内外资共同流入了医药生物、银行等行业，而二者分歧主要集中在石油石化、煤炭、交通运输、汽车等板块。

共同看好-医药生物、银行：在全国范围的疫情反复和病例急速上涨情况下，医药生物行业受到外资关注。

分歧较大-石油石化、煤炭、交通运输：石油石化在获得了短暂的共识后再度分歧，表现为内资持续看空，外资由看空转为看好。煤炭表现为外资三期净流出而内资两期净流入。交通运输行业在本期也获得较大的分歧，外资连续四期看好，内资则持续三期看空。

下周热点

本周重点关注：本周公布了11月经济运行数据和社融数据；本周召开了中央经济工作会议，部署了2023年经济工作；央行国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。疫情方面，本周起不再公布无症状感染者数据，并正式下线“行程卡”。行业方面，美商务部将25家中国实体从“未经验证清单”中移出，同时有将36家中国实体列入美出口管制“实体清单”。海外方面，美国公布FOMC会议决议，将联邦基金利率上调50个基点至4.25%~4.50%，利率目标提升至4.25%-4.5%的水平；美国11月CPI环比增长0.1%，同比上涨7.1%。

下周重点数据政策关注：中国LPR报价、欧洲央行副行长金多斯发表讲话。

风险提示

经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

研报信息

证券研究报告：《中央经济工作会议的八大看点和四大主线——策略周观点》

对外发布时间：2022年12月18日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

谭倩  SAC编号：S1050521120005

朱珠  SAC编号：S1050521110001

本报告联系人：

杨芹芹  SAC编号：S1050121110002

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。

谭倩：11年研究经验，研究所所长，首席分析师。

周灏: 金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁: 金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。

张帆:金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。

孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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