华鑫证券网
本网站支持IPv6
【华鑫周视点】宏观顺风逐步回归,A股企稳再迎催化
日期:2023-03-22 点击次数: 来源:华鑫证券有限责任公司  作者:谭倩/杨芹芹

重要提示:本文转载自华鑫研究公众号,不构成任何投资建议,其他任何投资者在阅读本服务号所有文章前,请自行评估推送内容的适当性,在阅读本服务号所有内容后所产生的一切投资行为与本公司无关,华鑫证券不因任何订阅本服务号或阅读相关文章的行为而将订阅者、读者视为华鑫证券的客户。

 

核心要点

本周海外加息预期降温叠加国内突发全面降准,宏观顺风逐步回归,A股企稳再迎催化。关注季报业绩成色和4月政治局会议政策动向,A股有望重启升势,持续看好数字经济和国企改革两大主线。

 

央行为何超预期降准?

本次全面降准略超预期,意在助力经济和对冲风险:从经济角度看,经济修复还需政策发力,信用扩张离不开宽货币的支持。从风险角度看,海外风险事件持续发酵,央行把握美联储加息前的窗口期降准,有助于对冲外部冲击。

 

历次降准后A股怎么走?

复盘2000年以来的17次全面降准:从大势影响看,短期有助于提振市场情绪,但并非A股上行的充分条件。从行业影响看,大盘风格相对占优,长期成长超额领先。

 

本次降准对A股有何影响?

2月以来,A股调整主要是受宏观逆风扰动,“外胀内滞”担忧再起。本周海外通胀如期回落加息预期降温叠加国内突发全面降准释放积极稳增长信号,去年11月以来东升西落的宏观顺风逐步回归,或将助力市场企稳。等3月FOMC加息放缓指引落地,配合季报业绩修复和4月政治局会议政策发力,A股有望迎来催化破局,重启上行态势。

 

哪些行业主线值得关注?

数字经济和央国企再添新催化,后续表现仍值得关注:

数字经济: ChatGPT 4、文心一言、微软365 Copilot重磅推出,AI技术再迎重大突破,继续对数字经济形成催化。关注算力及数据、技术平台、商业应用三大主线。

国企:ETF增量资金入市、一带一路助力和国企改革深化,央国企估值仍在重塑,关注高折价高分红、国企改革+数字经济、国企改革+产业安全等方向。

 

风险提示

1)政策不及预期

2)地缘政治风险

3)美联储超预期加息

 

央行为何超预期降准?

年内首次全面降准25BP,释放中长期流动性约5000-6000亿元,在周三央行超额续作MLF的背景下,周五降准略超预期,意在助力经济和对冲风险:

 

从经济角度看,当前经济修复还需政策发力,信用扩张离不开宽货币的支持。社融和PMI虽然取得了开门红,但结构性问题仍待改善,再加上就业压力凸显,经济仍处在弱复苏阶段,需求不足、信用受阻等问题依旧存在,需要宽松货币进一步支撑经济修复。

 

从风险角度看,海外风险事件持续发酵,降准释放流动性有助于对冲外部冲击。当前美国硅谷银行风波还在发酵,欧洲瑞信事件尚未得到完善处置,激进加息引发的资产扰动仍需警惕。与此同时,海外加息预期边际降温,也给国内货币宽松打开了空间。央行把握美联储加息前的窗口期降准,可对冲海外风波传导对国内经济的冲击。

 

从降准幅度看,25BP凸显精准有力,整体较为克制,后续更多是结构性货币工具。对于降准,市场近期心理变化如下:两会前易主席预告过降准,市场有所期待—— 15日MLF超额续作,净投放2810亿元,创2021年以来单月最多,降准空间收窄——全面降准25BP,国常会和月初均无预告,略超预期,但25BP也算克制,符合央行精准有力的定调和大水漫灌的原则。年初以来MLF共净投放5590亿,加上这次全面降准25BP,释放的中长期资金和全面降准50BP效果相当。往后来看,降息降准等总量宽松空间缩小,结构性货币工具将成为央行发力重点。

 

历次降准后A股怎么走?

复盘2000年以来的17次全面降准:从大势影响看,短期有助于提振市场情绪,但并非A股上行的充分条件。从行业影响看,大盘风格相对占优,长期成长超额领先。

 

降准短期振市场情绪效果明显,大盘风格相对占优,长期成长超额领先。我们通过复盘2000年以来的17次全面降准,可以发现上证指数降准之后5个交易日内上涨的概率达到59%,涨幅中位数为0.41%;从大小盘风格来看,沪深300为代表的大盘风格明显占优,其胜率、涨幅和持续性在宽基指数中都在前列;成长和价值风格的短期超额表现并不突出,相比之下成长风格略胜一筹,T+20和T+60交易日胜率和涨幅占优。

 

仅从统计学出发,降准对市场的提振效果持续性并不强。我们将降准后的上证指数涨跌幅按照日期升序做5个时间节点的移动平均,可以发现降准对于市场的刺激作用呈现由弱至强、又逐步走弱的趋势。可见,降准短期有助于提升市场情绪,但并非A股上行的充分条件。

 

分行业来看,成长风格的行业胜率占优,中期超额收益看消费。从胜率来看,成长风格的相关行业整体胜率较高,特别是TMT行业在T+5/T+20/T+60期间的胜率都处于领先位置,皆超过了50%。从超额收益来看,多数行业的超额收益不明显,消费风格超额较优,食品饮料、医药生物、家用电器、美容护理等行业在中期仍能维持一定的超额收益,其中食品饮料行业超额一枝独秀,T+60相对上证指数的超额收益高达14.91%。

 

本次降准对A股有何影响?

2月以来,A股调整主要是受宏观逆风扰动,“外胀内滞”担忧再起。本周海外通胀如期回落加息预期降温叠加国内突发全面降准释放积极稳增长信号,去年11月以来东升西落的宏观顺风逐步回归,或将助力市场企稳。等3月FOMC加息放缓指引落地,配合季报业绩修复和4月政治局会议政策发力,A股有望迎来催化破局,重启上行态势。

 

从历次W型反转走势来看,在右侧底确立之后的上行并不是一蹴而就的,更多的是可以分为三个阶段:上行——调整——回升。

 

2022年10月底A股W型右侧底确立,主要得益于宏观顺风期,东升西落的逻辑不断强化。海外方面,美国通胀冲高回落,名义CPI和核心CPI同步下行,美联储加息节奏放缓,市场甚至开始预期2023年降息;国内方面,国内疫情政策优化,地产利好政策密集出台,经济两重压力逐步消退;A股盈利处于磨底阶段,但业绩下行速度最快的阶段已过;此外,中美关系边际改善,中美领导人在印尼会谈。积极因素加速积聚,压制A股的内外因素均有明显缓和,市场风险偏好修复,A股开启反转。

 

2月以来“外胀内滞”担忧再起,宏观逆风频吹,A股迎来调整。从外部来看,美联储就业数据超预期走强,美国经济软着陆的观点得到强化,加息终点临近的可能性降低,2023年降息的预期反而抬升,市场抢跑的降息预期得以修正;此外,地缘政治事件年后升温,受中国无人飞艇进入美领空事件影响,美国务卿布林肯推迟访华行程,中美关系不确定性再现。从内部来看,高频数据显示经济如期修复,但未有太多超预期。同时政府工作报告的宏观组合偏稳,5%左右的GDP目标落在市场预期的下限,市场开始担心弱现实,短期情绪再生扰动。另外2月CPI和核心CPI出现超预期回落,除了春节错月、猪价拖累外,根源是内需不足,节后消费需求回落,导致疫后服务价格跌幅高于季节性水平。通胀数据指向疫后报复性消费退潮后,消费恢复动能偏弱,经济更多是弱修复。

 

本周海外加息预期降温叠加国内突发全面降准,宏观顺风逐步回归,A股W型反转后的调整或接近尾声。从外部来看,海外虽然银行事件还在蔓延,但风险可控,叠加通胀连续8个月回落,预计美联储加息节奏放缓,3月加息大概率25BP(之前更多是预期50BP),已进入加息尾声。从内部来看,国内社融总量结构同步改善、1-2月经济数据同步好转,经济延续修复,叠加央行全面降准,稳增长的积极信号越发清晰,国内经济修复值得期待。2月以来的宏观内外压制的“逆风”逐渐消散,类似于2022.11--2023.1东升西落的“顺风”再度回归,或将助力市场企稳。等3月FOMC加息放缓指引落地,配合季报业绩修复和4月政治局会议政策发力,A股有望迎来催化破局,重启上行态势。

 

哪些行业主线值得关注?

A股有望重拾升势,持续看好数字经济和国企改革两大主线,特别是在新动能的催化下:

 

数字经济:ChatGPT 4、文心一言、微软365 Copilot重磅推出,AI技术再迎重大突破,继续对数字经济行情形成支撑。当前权益基金对于数字产业的配置比例较低,传媒、通信、计算机行业的仓位较低,特别是计算机行业更是处在相对低配的位置,估值分位仍在低位。而且近期AI领域技术不断突破,本周海外ChatGPT 4发布,多模态带来全新的应用场景;微软365 Copilot重磅推出,Office办公软件全面革新;国产文心一言首次亮相,国产大语言模型打响第一枪,关注算力及数据、技术平台、商业应用三大主线。

数字经济领域继续关注三大主线:

1)数字新基建(信创、IDC、工业互联网、人工智能、云计算);

2)数据要素市场化(运营商、数据交易、数据安全);

3)产业数字化(智慧城市、数字医疗、数字农业等)。

 

国企:ETF增量资金入市、一带一路助力和国企改革深化,央国企估值仍在重塑。多家基金公司,同步上报关于央企主题指数ETF产品,增量资金可期;政策方面,沙伊复交,海外合作空间打开,还有第三届“一带一路”国际合作高峰论坛预期强化;此外,最新国常会特别提到“谋划实施新一轮国有企业改革”,新一轮国企深化改革方案呼之欲出。国企把握三条方向:

1)高央国企率、高估值折价和高分红的建筑建材、建筑装饰、交运和通信;

2)国企改革+数字经济主线:国资云、数字交易所等;

3)国企改革+产业安全主线:国产替代(半导体材料与设备、工业母机、机器人)、能源安全(新能源新技术)、资源安全(战略资源)。

 

市场复盘:科创50一枝独秀

本周市场震荡下行,宽基指数整体呈持续下跌势态,但下跌幅度有所降缓。其中,创业板指和深证成指下跌幅度最大,跌幅分别为3.24%和1.44%。本周深证成指、上证50、创业板指、沪深300、中证1000下跌幅度分别为1.44%、0.30%、3.24%、0.21%、0.91%。上证指数、科创50上涨,涨幅分别为0.63%、2.23%。

 

行业层面,TMT和建筑领涨。本周,传媒、建筑装饰、计算机、通信行业涨幅居前,分别上涨5.86%、5.46%、4.50%、4.25%。电力设备、社会服务、汽车、基础化工、煤炭行业下跌幅度最大,分别下跌5.90%、2.98%、2.96%、2.59%、2.58%。

 

估值方面,成长行业估值拔高。其中,美容护理、非银金融、传媒、建筑装饰、计算机行业PE当前值上涨幅度最大,当前PE值分别为1.10X、1.07X、1.06X、1.05X、1.05X。电力设备、轻工制造、汽车、社会服务、基础化工、煤炭行业跌幅最大,当前PE值分别均为0.93X、0.96X、0.97X、0.97X、0.97X、0.97X。

 

情绪总:市场交易情绪改善

本周海外恐慌延续,A股成为相对“避风港”,外资重回大幅净流入。本周市场情绪改善,交投活跃度回暖,海外恐慌持续;资金层面,外资大幅净流入,公募新发维持高于均值水平,杠杆资金积延续小幅净流入。

 

6.1

交投活跃度:市场交投活跃

市场交投活跃度,换手率大幅上升。本周日均成交额为8820.68亿元,环比上升480.78亿元;日均换手率为1.0691%,环比下降0.03962个百分点。

 

6.2

恐慌:VIX延续上涨

本周国内恐慌情绪维持低位;海外恐慌情绪延续上涨。平均上证50ETF隐含波动率为17.33,环比上升0.086,本周恐慌情绪小幅上涨,平均VIX指数为24.98,环比上升3.45,指数大幅抬升,海外恐慌情绪上涨。

 

6.3

内资:融资交易维持谨慎

本本期融资余额增加,融资交易占比维持高位。具体来看,本期杠杆资金净流入37.67亿元,环比净流入16.7亿元,两融资金净流入额小幅增加。买入额占A股成交额7.71%,环比上升0.09%,本周融资交易占比小幅增加。

 

本周基金新发规模较上周有小幅减少。具体来看,本周偏股型基金发行99.49亿元,环比减少14.94亿元,新发基金规模小幅减少。

偏股型基金可用现金减少。具体来看,本周偏股型基金可用现金2535.83亿元,环比减少4.93亿元。

 

ETF资金净流入规模大幅增加。具体来看,本期ETF资金净流出入124.82亿元,环比增加168.31亿元。

 

6.4

外资:A股成为避风港,宽幅净流入

本周北上资金有宽幅净流入。具体来看,本周北上资金净流入147.81亿元,环比净流入253.79亿元。本周北上资金有大幅环比净流入

 

资金行业选择:TMT成共识,周期显分歧

本期内外资共同流入了电子、国防军工等行业,内外资共同流出了银行、家用电器等行业,而二者分歧主要集中在煤炭、非银金融、电力设备、基础化工、有色金属等板块。

共同看好-电子、国防军工:电子行业表现为内资连续四期看好,而外资连续三期看好。国防军工行业表现为内资连续四期看好,而外资连续两期看好。

共同看空-银行、家用电器:银行业表现为外资连续两期看空,而内资在本期转为看空。家用电器行业表现为外资连续三期看空,而内资在本期转为看空。

分歧较大-煤炭、非银金融、电力设备、基础化工、有色金属:煤炭行业表现为内资连续两期看好,而外资在本期转为看空。非银金融行业表现为内资连续两期看好,而外资连续两期看空。电力设备行业表现为内资连续两期看空,而外资在本期转为看好。基础化工行业表现为外资连续两期看好,而内资连续两期看空。有色金属行业表现为内资连续三期看空,而外资在本期转为看好。

 

风险提示

1)政策不及预期

2)地缘政治风险

3)美联储超预期加息

 

报信息

证券研究报告:《宏观顺风逐步回归,A股企稳再迎催化——策略周观点》

对外发布时间:2023年3月19日

发布机构:华鑫证券

本报告分析师:

谭倩  SAC编号:S1050521120005

朱珠  SAC编号:S1050521110001

本报告联系人:

杨芹  SAC编号:S1050121110002

 

宏观策略组简介

谭倩:13年研究经验,研究所所长、首席分析师。

杨芹:经济学硕士,8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员,兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论,多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询,参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所,研究内容涵盖海内外经济形势判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观),全方位挖掘市场机会。

朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind 第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所。

周灏:金融学硕士,2022 年 7 月加盟华鑫研究所,两年券商研究经验,从事中观比较与主题投资研究。

李刘魁:金融学硕士,2021年11月加盟华鑫研究所。

孙航:金融学硕士,2022年5月加盟华鑫研究所。

 

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

 

法律声明

本微信平台所载内容仅供华鑫证券的客户参考使用。因本资料暂时无法设置访问限制,若您并非华鑫证券的客户,为保证服务质量、控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,非常感谢您的理解与配合!

华鑫证券不会因接收人收到本内容而视其为客户,研究观点的表述节选自已经发布的研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号的版权归华鑫证券研究所拥有,任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容,务必注明出处为华鑫证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用、节选和删改。

华鑫证券研究所对本订阅号(名称“华鑫研究”,微信号“HXIN_SH”)保留一切法律权利。

友情链接
监管机构
服务中心
服务热线
关注我们
许可证号:沪ICP备08014764号-1. 沪公网安备:31010402008134号. Copyright © 2005-2022 华鑫证券有限责任公司.

股市有风险 入市须谨慎 *本公司开展网上证券委托业务已经中国证券监督管理委员会核准*

许可证号:沪ICP备08014764号-1. 沪公网安备:31010402008134号. Copyright © 2005-2022 华鑫证券有限责任公司.

股市有风险 入市须谨慎

*本公司开展网上证券委托业务已经中国证券监督管理委员会核准*